Côte d’Ivoire : GCR maintient ses notes AA et A+ sur les obligations du FCTC Electricité pour tous

Pour sa notation 2026, GCR Ratings (GCR) a reconduit les notations d’émission de long terme des obligations du Fonds commun de titrisation de créances (FCTC) Electricité pour tous (EPT) 2025-2040. Sur son échelle régionale, l’agence basée à Dakar attribue une note AA(WU)(SF) à la Tranche A, AA-(WU)(SF) à la Tranche B et A+(WU)(SF) à la Tranche C. Les trois tranches conservent une perspective stable.

GCR précise qu’elle attribue uniquement des notations de long terme aux obligations du FCTC EPT 2025-2040, leurs maturités étant comprises entre 7 et 15 ans à la date d’émission. Les parts résiduelles, ou tranche Equity, ne sont pas notées. Les tranches A, B et C sont pari passu, mais leurs notes diffèrent en raison de leurs maturités. Aucune notation en devises internationales n’est par ailleurs attribuée, l’émission étant exclusivement libellée en francs CFA.

Selon la méthodologie de GCR, les obligations issues d’opérations de titrisation, notamment lorsque les créances sous-jacentes sont transfrontalières, ne sont pas soumises aux plafonds nationaux, mais uniquement au plafond régional, fixé à AAA(WU)(SF) en devise régionale.

La diversification du portefeuille titrisé, réparti entre un très grand nombre de contreparties domestiques, constitue un facteur positif. Toutefois, la perte attendue du portefeuille, malgré son caractère très granulaire, est plafonnée à A(WU). Cette contrainte tient au fait que le maître d’œuvre, la Compagnie Ivoirienne d’Electricité, bénéficie d’une estimation de crédit de A(WU)(CA), tandis que le Fonds PEPT rattaché au Programme Electricité pour Tous est assimilable au souverain ivoirien, noté A(WU)/Stable/A1(WU). GCR considère ce facteur comme neutre.

Le principal soutien à la notation réside dans le niveau de rehaussement de crédit. Le portefeuille affiche un surdimensionnement de 90% à la date d’émission, un facteur jugé positif et essentiel. Le ratio attendu de couverture du principal et des intérêts de la dette par les redevances (DSCR) reste également robuste sur toute la durée de vie des obligations.

À l’inverse, la maturité très longue des titres constitue un facteur négatif, en raison de son impact important sur l’actualisation des flux futurs.

GCR relève plusieurs mécanismes de protection du FCTC. L’existence d’un portefeuille de réserve représentant 25% de l’encours des obligations constitue un facteur positif et essentiel de notation. Le compte de réserve et la ligne de liquidité sont également considérés comme des facteurs positifs.

La trésorerie attendue du FCTC est jugée bonne et résiste aux tests de stress, ce qui constitue un facteur neutre. Il en va de même pour la gestion opérationnelle de la structure de titrisation et la qualité de sa documentation juridique.

En revanche, l’absence d’une entité alternative de recouvrement, ou back-up servicer, constitue un facteur négatif de notation.

GCR estime que les notes pourraient être relevées en cas d’amélioration du comportement des créances sous-jacentes, avec un rythme de recouvrement conforme ou supérieur aux moyennes historiques, de maintien d’un niveau élevé de surdimensionnement, de conservation du fonds de réserve, du portefeuille de réserve et de la ligne de liquidité, ou encore d’amélioration du risque-pays ivoirien.

À l’inverse, une crise économique, politique ou sanitaire soudaine et de grande ampleur en Côte d’Ivoire, une détérioration sévère du portefeuille de créances au-delà des tests de stress et de sur-stress, ou la matérialisation de risques opérationnels et/ou juridiques susceptibles de compliquer le recouvrement ou d’allonger les délais de remboursement pourraient entraîner une dégradation des notes.

Au total, GCR estime que la probabilité de réalisation des scénarios défavorables est équivalente à celle des scénarios favorables à moyen terme, ce qui justifie la perspective stable maintenue sur l’ensemble des tranches. Les notations des obligations du FCTC EPT 2025-2040 feront enfin l’objet d’une revue annuelle par GCR.